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1月進出口沒有持續快速惡化

來源:集團公司貿管信息部 瀏覽次數: 日期:2019年2月26日 08:10

摘要:

 

2019年1月進出口數據公布,中國1月出口同比(按美元計) 9.1%,預期 -3.3%,前值 -4.4%。

中國1月進口同比(按美元計) -1.5%,預期 -10.2%,前值-7.6%。中國1月貿易順差 391.6億美元,預期順差 343億美元,前值順差 570.6億美元。

進出口均超市場預期,春節效應存在

無論美元計價,還是人民幣計價,無論出口,還是進口,數據均超前值和市場預期。

從基數效應看,進口基數較高,出口基數正常,進出口高并非基數效應所致。

從春節效應看,2019年春節時間、前一年春節時間均與2000、2003、2008、2011、2016年類似,即2019年春節在2月初,而2018年春節在2月中,因而2月出口會部分提前至1月(降低產成品庫存),而1月部分進口會延后到2月(降低原材料庫存),導致1月的出口增速偏高,而進口增速偏低(相比于2月)。

考慮進出口春節效應之后(1月出口高估、進口低估),整體不會改變進出口均較2018年12月改善的結論。

但需要注意,單月進出口,特別是1-2月的單月進出口數據的可信度存在較大疑問,其波動性較大,而趨勢性較差,需要綜合1-2月甚至1-3月才能得出趨勢性結論,尚不能輕易斷言進出口好轉,特別是在全球經濟放緩的大背景下。

從趨勢上看,我們目前認為1月進出口可能是對前期大幅下滑的適度修正,背景是1月全球風險偏好回升、中美貿易摩擦緩和等等,但是2019年1月增速依然低于2018年平均增速,特別是進口增速顯著低于2018年,表明內需下行趨勢較為確定。

對歐盟、一帶一路出口較高

從國別結構上看,主要貢獻來源于對歐盟、一帶一路國家。其中,對歐盟出口增速高達20.5%,對東盟出口增速高達17.6%,均為2018年下半年以來最高值。但從歷史上看,單月出口波動較大,我們不認為新的趨勢已經形成。

對美國貿易遠低于其他國家,對美國出口增速1.9%,對美國進口增速 -38.6%,中美貿易順差1884億,同比增長31.2%,表明關稅影響仍高,且對美國向中國出口的影響更大。

從出口品種看,各項品種增速均高。其中,機電產品增速11.5%,勞動密集型增速17.4%,汽車增速16.3%,鋼材出口增速33.3%。

從進口品種看,鐵礦砂、大豆進口減少,原油增速較低,天然氣增幅較大。其中,鐵礦減少9.1%,大豆減少13%,原油增加5.1%,天然氣增加26.8%。

政策層和市場應避免對經濟形勢的兩種誤判

我們認為,中國經濟下行趨勢并沒有改變,但下行速度較為平緩,不會出現斷崖式下行。從進出口增速看,出現反彈但仍低于2018年,且趨勢性存疑,但至少驗證經濟斷崖下行的可能性極低。

我們認為,政策層和市場需要避免兩種誤判:

第一種誤判是認為經濟斷崖下行,采取強刺激手段。我們認為為時尚早,應當為真正的危機留有政策空間,目前的中國經濟處于高速向中高速換擋,經濟增速下行符合中國經濟體量和發展階段、發展模式的變化,不應因為經濟放緩就極度悲觀,進而采取強刺激手段。

第二種誤判是認為中國經濟將很快復蘇。我們認為,中國經濟結構轉型是長期化的,不可能一蹴而就,而且從負債驅動轉型創新驅動之后,經濟增速本身就存在換擋的過程,類似過去基建、地產、投資帶動的高速增長時代已經是過去式,類似過去的企業加杠桿、居民加杠桿、政府加杠桿導致的經濟V型反彈可能性很低。

堅持看好人民幣匯率“再逆襲”

我們在2017年初看多人民幣,提出“人民幣趨勢逆襲”,2017年人民幣從6.96升值到6.27。

2018年初,我們掉頭看空人民幣,提出“人民幣貶值至7”,2018年人民幣從6.27貶值至6.98。

對于2019年,我們再次掉頭,在2019年初提出“人民幣再逆襲”,人民幣“強幣趨勢”已經開啟。

從貿易順差看,中國貿易順差并不是主導匯率的主要邏輯。2017年貿易順差持續收窄,而人民幣匯率持續升值,2018年貿易順差持續擴大,而人民幣持續貶值。

對于2019年,我們認為“人民幣再逆襲”,主要理由有三個:第一,強美元周期可能結束。第二,人民幣匯率對中國經濟和貨幣政策鈍化。第三,中美貿易摩擦緩和利好人民幣升值。

我們維持戰略性看多2019年人民幣匯率不變,人民幣單邊貶值結束,“強幣趨勢”可能已經開啟。

 

來源:海清FICC頻道

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